隽思集团上市 不应买原因何在?


© 由 The Motley Fool 提供

今回已是隽思集团(SEHK:1412)第二次闯关香港上市,于 1月 15日暗盘收盘股价较招股价涨 5.08%,算不过不失,挂牌后暂录6%跌幅。隽思始于 1985年,毫无疑问是一家历史悠久的纸制品制造及印刷服务供应商,经营能力有一定保证,主要业务包括桌游、贺卡、幼教用品、包装彩盒在内的多种产品为客户提供增值及定制产品工程服务及印刷解决方案。可是有三项因素,让长线投资者应对隽思保持审慎。

1. 销售过度依赖美国市场


© 由 The Motley Fool 提供

隽思有五大客户:Hallmark、美泰及三间儿童教育产品及玩具公司,当中两间主要购买桌游,而另一间主要购买幼教用品。虽然五大客户都是国际品牌,但不约而同的都是美国企业,在中美贸易紧张的当下反映出这业务过度集中于美国的坏处。

在 2016至2018的三个完整财政年度及 2019上半年,五大客户合共分别占总收益的69.2%、71.2%、70.0%及72.9%,令集团总收益分别有71.8%、73.1%、70.8%及75.1%的收益来自美国。若中美贸易紧张另有情况,可能大大加重集团的成本压力。同时,虽说是五大客户,实则最大客户占同期总收益的36.9%、44.4%、37.6%及45.1%,客户重要性过大一来增加风险,二来亦有机会削弱隽思的议价能力。

陌陌3招「恋爱新程式」完胜Match Group

「中国版Tinder」可说较西方的对手Tinder更加创意无限。 中国网上约会龙头陌陌(Momo) (NASDAQ:MOMO) 常给人拿来与Match Group(NASDAQ:MTCH) 比较,后者拥有Tinder、OKCupid、Hinge和全球其他流行约会应用程式。 笔者去年9月比较两只股票,结论是陌陌估值较低,更具吸引力。自文章发表以来,Match的表现略胜陌陌,但笔者仍然认为陌陌更值得买入。 陌陌往往被誉为「中国版Tinder」,不过公司采用的营业策略其实与Match截然不同。今天,笔者将集中讨论陌陌在三方面实际较Match优胜,而Match如何可仿效陌陌,而不是另走冤枉路。 1. 直播视频 Match大部分收入来自约会应用程式的付费订阅计划。陌陌大部分收入则来自同名应用程式上的串流直播视频。 陌陌应用程式最初是一款社交网络,用户可根据身处位置和兴趣寻找

2. 盈利能力下降

财年 2016 2017 2018 2019H1
毛利率(%) 30.6 25.5 24.3 28.5
净利率(%) 10.1 7.3 4.4 3.7

2016至2018财年来自五大客户的毛利率呈下降趋势,虽然于 2019上半年回升,但是净利率的跌势却依然不止。净利率下降的原因有:

上市、搬迁工厂、天津工厂停产而须支付雇员遣散费等非经常性开支;2017年一名主要客户减少桌游采购订单,隽思因而承接了利润率较低的订单以提高产能利用率;人民币兑美元及港元升值;生产使用率饱和,限制了产品组合优化的空间。

目前,集团计划于鹤山工厂新建厂房以提升桌游及幼教用品的运营效率,因为这两项业务的利润率较高及市场预期增速较快,同时扩大此业务分部的客户群,并进行产品组合优化,从而提高利润率。但这一优化结果如何,还需时间来验证。

3. 估值高于行业平均 下行风险较高

隽思 2018年市盈率约为11倍,市净率约为1.18倍,盈利能力有待改善。同年的 ROE为10.9%,ROA约5.4%,只于行业平均水平相当。行业发展前景并不具体明朗,盈利能力又呈下降迹象,有待优化,下行风险高,长线投资者不宜现时入市。